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[资讯].银行业盈利增速下降等待阴霾的散去

时间:2022-11-24 来源网站:猪屎豆财经网

银行业:盈利增速下降等待阴霾的散去

银行业:盈利增速下降等待阴霾的散去 更新时间:2010-12-22 9:12:11   报告摘要:  盈利增速下降、风险溢价提高和行业同质性强导致估值中枢难以大幅上移。  虽然目前的估值水平已经基本反映了盈利增速放缓的预期,但监管政策、货币政策的不确定性依然是制约估值的风险因素,同时高度的同质性导致板块估值水平系统性上移的空间较小。  我们预计2011年行业盈利增速在17%左右,其中国有银行、股份制银行和城商行盈利增速分别为16%、20%和28%。国有大行在不确定的环境中更具有稳定性,小银行总体发展环境要好于中型银行,规模增速相对更高。  加息周期中息差受益,但信用成本在拨备政策的冲击下预计上行10bp左右。  从信贷与GDP的关系来看,不低于6.5万亿的规模对行业影响中性;进入加息周期,假设有四次不同形式的加息,息差将因此出现10bp的反弹,对净利润的正面影响在7%左右。紧缩环境下银行议价能力上升,但将被负债成本的上升所抵消。在宏观经济稳定的环境下,我们认为资产质量不会发生大的波动,上市银行目前的超额拨备水平最低的可以抵御0.2%的不良率上升,对信用成本压力较小。但在2.5%的拨备率要求压力下,信用成本会有10bp左右的上升。  加息和银行股跑赢之间并无必然联系,政策风险释放是估值修复的催化剂。  上一轮加息周期之初银行股跑赢指数机会较多,主要原因在于盈利的高增长、充足的流动性和相对较小的板块市值,同时税改预期对股价起到重要的推动作用。2011年的环境完全不同。但目前银行股的相对估值水平已经处于历史低位,参考国际市场,从PB的角度来看,银行业指数与市场整体PB的比值平均在0.8左右,而中国目前的水平是0.62,相对来说也是偏低的。在货币政策和监管政策风险释放之后,估值存在修复空间。  制度环境加快盈利结构调整,差异化将带来估值的分化。  国际经验表明,制度环境将加快银行盈利结构调整,具有差异化经营的银行将获得高估值。长期的差异化经营突破点主要体现在客户结构差异、经济结构转型背景下零售业务的发展、资本约束环境下的中间业务发展。  投资建议:  短期的配置逻辑主要在于政策风险相对较小、存在信用成本改善空间、加息周期中受益多、估值具备安全边际的银行,我们推荐农行、建行、南京、华夏;从息差弹性和差异化经营潜力的角度招行、民生值得关注,但需要等到资本金要求相关政策落地之后。

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